学警狙击

二 | 特斯拉第三季度归属于普通股股东的每股收益为0.95美元，与去年同期归属于普通股股东的每股收益0.48美元相比增长98%，而上一季度归属于普通股股东的每股收益为0.65美元。文|KK又逢世界杯年，勒布朗·詹姆斯决定将天赋带到费城76人。詹姆斯、恩比德、杰伦·布朗、马克西、埃奇库姆的组合，令无数球迷更加憧憬詹姆斯的第24个赛季。不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），特斯拉第三季度归属于普通股股东的调整后净利润为36.54亿美元，与去年同期归属于普通股股东的调整后净利润20.93亿美元相比增长75%，而上一季度归属于普通股股东的调整后净利润为26.20亿美元。在备受关注的“决定5”之外，还有另一个让人震惊的事实是，詹姆斯与76人签署的，仅仅是一份为期两年、年均薪400万美元的老将底薪合同。

三 | 为了争夺第五个冠军，詹姆斯甘愿降薪4875万美元，降幅超过92%，创下NBA历史最大降薪纪录。

四 | 不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），特斯拉第三季度归属于普通股股东的调整后每股收益为1.05美元，与去年同期归属于普通股股东的调整后每股收益0.62美元相比增长69%，而上一季度归属于普通股股东的调整后每股收益为0.76美元，这一业绩超出分析师此前预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，26名分析师此前平均预期特斯拉第三季度调整后每股收益将达0.99美元。图源：费城76人社媒按上赛季常规赛21+6+7、季后赛23+7+7的数据来看，400万的詹姆斯无异于白菜价。特斯拉汽车第三季度总营收为214.54亿美元，与去年同期的137.57亿美元相比增长56%，而上一季度为169.34亿美元，这一业绩未能达到分析师此前预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，25名分析师此前平均预期特斯拉第三季度营收将达219.6亿美元。但76人也并非不想给詹姆斯更高的薪水，而是给不起。特斯拉汽车第三季度运营利润为36.88亿美元，与去年同期的20.04亿美元相比增长84%，而上一季度为24.64亿美元。

五 | 特斯拉汽车第三季度运营利润率为17.2%，与去年同期的14.6%相比上升262个基点，而上一季度同样为14.6%。

六 | 不仅是76人，骑士和热火两个詹姆斯的热门下家，也都因为薪资空间受限，无法为詹姆斯提供超过千万的年薪。

七 | 自2023年NBA联盟落地史上最严薪资协议后，NBA球队的运营逻辑发生了不小的变化：球队的运营操作容错率在降低，现在不仅要比谁更会花钱，更要比谁更会省钱。特斯拉汽车第三季度调整后EBITDA（即未计入利息、税项、折旧及摊销的净利润）为49.68亿美元，与去年同期的32.03亿美元相比增长5%，而上一季度为37.91亿美元。特斯拉汽车第三季度调整后EBITDA利润率为23.2%，与去年同期的23.3%相比下降13个基点，而上一季度为22.4%。无论是组建多巨头的超级球队还是通过连续摆烂以囤积高顺位新秀，亦或是培养自家的超级巨星，这些主流的建队模式，现在似乎都无法走得长远。各部门业绩：特斯拉汽车第三季度来自于汽车业务的总营收为186.92亿美元，与去年同期的120.57亿美元相比增长55%，而上一季度为146.02亿美元。过去8年，8支不同的球队拿下了NBA总冠军，在这背后是多种截然不同的球队运营模式。如今的NBA，比拼的不只是球星成色和数量、教练水平、球队财力，更是管理层对于薪资、选秀、交易和未来规划的综合运营能力。

八 | 联盟正在进入一个真正意义上的“球队运营时代”。梭哈巨星过去20年，NBA联盟最风靡的建队模式，无疑就是组建多巨头的超级战舰。从绿军三巨头到热火三巨头，再到勇士四巨头、篮网三巨头……“ALL IN”模式一次次证明，只要你聚集了多位超级球星，便能成为夺冠的热门，并吸引前所未有的关注。其中：- 来自于汽车销售业务的营收为177.85亿美元，相比之下去年同期为113.93亿美元，而上一季度为136.70亿美元；- 来自于汽车监管信用（regulatory credit）的营收为2.86亿美元，相比之下去年同期为2.79亿美元，而上一季度为3.44亿美元；- 来自于汽车租赁业务的营收为6.21亿美元，相比之下去年同期为3.85亿美元，而上一季度为5.88亿美元。

九 | - 该季度汽车业务的毛利润为52.12亿美元，与去年同期的36.73亿美元相比增长42%，而上一季度为40.81亿美元。巨星带来巨大的利益，但也需要球队付出巨大的代价，最直观的就是需要缴纳巨额奢侈税。此外还有部分球队，付出了大量年轻球员或选秀权，透支未来只为换来能够改变比赛、冲击冠军的超级球星。勇士四巨头图源：NBA但2023年最严劳资协议落地后，这种模式正在逐渐失去竞争力。

十 | 最主要的原因，即是这版劳资协议引入了被誉为“王朝终结者”的第二土豪线。该季度汽车业务的毛利率为27.9%，与去年同期的30.5%相比下降258个基点，而上一季度同样为27.9%。特斯拉汽车第三季度来自于发电和储能业务的营收为11.17亿美元，相比之下去年同期为8.06亿美元，而上一季度为8.66亿美元。特斯拉汽车第三季度来自于服务及其他业务的营收为16.45亿美元，相比之下去年同期为8.94亿美元，而上一季度为14.66亿美元。产量和交付量数据：特斯拉汽车第三季度的总汽车产量为365923辆，与去年同期的237823辆相比增长54%。在过去，即使球队需要缴纳高额奢侈税，也依旧还可以利用中产特例签人或者从买断市场补充即战力。其中，Model S和Model X车型的产量为19935辆，与去年同期的8941辆相比增长123%；Model 3和Model Y车型的产量为345988辆，与去年同期的228882辆相比增长51%。特斯拉汽车第三季度的总汽车交付量为343830辆，与去年同期的241391辆相比增长42%。其中，Model S和Model X车型的交付量为18672辆，与去年同期的9289辆相比增长101%；Model 3和Model Y车型的交付量为325158辆，与去年同期的232102辆相比增长40%。成本和支出：特斯拉汽车第三季度总营收成本为160.72亿美元，相比之下去年同期为100.97亿美元。但如今一旦跨越第二土豪线，这些操作权限都将受到极大限制：不可以使用中产特例签约球员，也不可以签约被买断后流入自由市场的球员。此外，其未来第七年的首轮选秀权还将被冻结，不可交易。

十一 | 其中：- 汽车销售业务的营收成本为130.99亿美元，相比之下去年同期为81.50亿美元；- 汽车租赁业务的营收成本为3.81亿美元，相比之下去年同期为2.34亿美元；- 汽车业务的整体运营成本为134.80亿美元，相比之下去年同期为83.84亿美元；- 发电和储能业务的营收成本为10.13亿美元，相比之下去年同期为8.03亿美元；- 服务及其他业务的营收成本为15.79亿美元，相比之下去年同期为9.10亿美元。特斯拉汽车第三季度总运营支出为16.94亿美元，相比之下去年同期为16.56亿美元。如果连续三年中有两年超过第二土豪线，这个首轮选秀权将自动降至首轮末。其中，研发支出为7.33亿美元，相比之下去年同期为6.11亿美元；销售、总务和行政支出为9.61亿美元，相比之下去年同期为9.94亿美元。2026-27赛季NBA薪资标准图源：网络在诸多的限制下，继续“靠砸钱解决问题”已经越来越难。

十二 | 因此，人们开始看到越来越多的“多巨头球队”或强队被迫拆队，例如双探花坐镇的凯尔特人，约基奇、穆雷领衔的掘金，杜兰特、布克、比尔带领的太阳。现金流和资本支出：特斯拉汽车第三季度来自于业务运营活动的净现金为51.00亿美元，相比之下去年同期来自于业务运营活动的净现金为31.47亿美元，同比增长62%。

十三 | 乃至吃到巨大新秀红利的雷霆，在夺冠一年后也不得不通过送走球员来缓解薪资压力。许多球队的遭遇都表明，打造超级球队，最重要的不是得到超级巨星，而是在得到超级巨星之后，还有能力围绕他们打造一支完整、均衡且具有持续竞争力的球队。特斯拉汽车第三季度的资本支出为18.03亿美元，与去年同期的18.19亿美元相比下降1%。

十四 | 特斯拉汽车第三季度的自由现金流为32.97亿美元，与去年同期的13.28亿美元相比增长148%。冠军不是仅靠五个人就能赢下的。

十五 | 一个能拉开空间的射手、一位可靠的护框中锋、一位靠谱的外线防守尖兵……这些都是巨星之外的重要争冠拼图。

十六 | 但当球队的大部分薪资已经用来梭哈巨星，球队也就很难再有充足的空间去签下优质的“拼图型球员”。曾经风靡联盟的“ALL IN巨星”模式，已然从一条冠军捷径，变成一场风险越来越高的豪赌。截至第三季度末为止，特斯拉汽车所持有的现金和现金等价物总额为211.07亿美元，与截至2021年第三季度末为止的160.95亿美元相比增长31%。

十七 | 前景展望：特斯拉表示，该公司计划尽快扩大其制造能力。在未来几年时间里，预计车辆交付量将可每年平均增长50%，增长率将取决于设备能力、工厂正常运行时间、运营效率以及供应链的产能和稳定性。“自研”巨星既然通过外部交易与自由市场 “梭哈”巨星的道路越走越窄，许多球队便将目光转向了内部，试图通过选秀和精心培育来打造属于球队自己的超级巨星。特斯拉称，该公司有足够的流动性来为其产品路线图、长期产能扩张计划和其他费用提供资金。特斯拉表示，该公司正在继续执行创新计划以降低制造和运营成本；随着时间的推移，预计该公司除了硬件相关利润以外，软件相关利润也将加速增长。特斯拉称，美国得克萨斯州和德国柏林-勃兰登堡工厂的产能扩张速度将受到许多新产品成功推出的影响，并将受到新工厂制造技术以及正在进行中的供应链相关挑战的影响。该公司指出，工厂提高产能是需要时间的，而得克萨斯州和德国柏林-勃兰登堡工厂也不例外。特斯拉还称其在Cybertruck的产业化方面正在取得进展，目前计划在得克萨斯州生产这种车型，但首先要提高该工厂的Model Y车型产能。放眼当今联盟，这种建队模式不乏成功的先例与范本。此外，特斯拉Semi车型的初始阶段将于2022年12月启动。

十八 | 股价变动：当日，特斯拉汽车股价在纳斯达克常规交易中上涨1.85美元，报收于222.04美元，涨幅为0.84%。过去几年，东契奇、爱德华兹、坎宁安、文班亚马等年轻球员，都在进入联盟后便迅速成长为球队核心乃至明星球员、联盟门面。在随后截至美国东部时间周三下午5点48分（北京时间周四凌晨5点48分）的盘后交易中，特斯拉汽车股价下跌6.93美元，至215.11美元，跌幅为3.12%。过去52周，特斯拉汽车的最高价为414.50美元，最低价为204.16美元。文班亚马更是在进入联盟的第三年，就带领马刺杀进总决赛。这些球员不仅直接改变了球队战绩，更带来了巨大商业价值。

十九 | （唐风）。对于中小市场球队而言，这种价值甚至远远超过竞技层面。

| 图源：圣安东尼奥马刺社媒纽约、洛杉矶拥有天然的市场吸引力，而俄克拉荷马城、明尼阿波利斯、底特律等城市，则更需要属于自己的超级球星。一位本土培养出来的球星，可以成为整座城市的体育名片，带动门票销售、赞助合作、周边商品以及媒体关注，让球队拥有稳定且持续增长的商业价值。更重要的是，新秀合同还意味着巨大的“薪资红利”。按照联盟现行制度，一名高顺位新秀将在进入联盟后的数年里执行固定工资合同。如果他能够迅速成长为全明星甚至联盟门面，那么球队就能够用远低于市场价值的薪资，获得顶级球员的竞技贡献。而这几年，也正是一支球队补强阵容、冲击冠军的最佳窗口期。然而，新秀合同终究只是“红利”，并不是终点。当这些超新星的新秀合同到期，迎接他们的大概率是顶薪续约。而一份动辄数亿美元的合同，对球队薪资结构的影响是巨大的。文班亚马5年顶薪续约马刺图源：圣安东尼奥马刺社媒与此同时，超级球星对于球队竞争力的要求也会越来越高。球队必须以其为核心配置更好的阵容，以满足其争冠需求，最终走上“超级球队”的建队模式。也就是说，自己培养超级巨星，并没有彻底解决球队运营难题，只是为球队争取了几年更加宽松的发展时间。但对于小球市的球队来说，已经弥足珍贵。就算最后不得不放走亲自培养的巨星，获得的回报也已足够。摆烂经济学对于没有培养出自己的巨星又不愿砸钱的球队来说，就只能“相信过程”了：通过连续摆烂囤积高顺位新秀。如果球队的选秀眼光足够毒辣，那么多位高水平新秀及其新秀红利，将成为球队冲击总冠军的重要基础。例如向来选秀眼光到位的雷霆，近年来就通过此前在保罗·乔治交易中得到的多枚高顺位签，选中杰威、霍姆格伦等多位高水平新秀。利用新秀红利下的巨额薪资空间，雷霆交易来卡鲁索、哈腾等重要拼图。最终，在亚历山大的带领下，这群青年军杀出重围，捧起了奥布莱恩杯。图源：俄克拉荷马雷霆社媒但并非所有新秀都是高水平，也不是所有球队都有雷霆这般的选秀眼光。

| 早年身为黄蜂队老板的迈克尔·乔丹，就因为选秀眼光太低，间接导致了球队陷入“摆烂-选秀-新秀水平不足-摆烂”的恶性循环。此外，摆烂模式在以前行得通有一个重要前提——高顺位签的确定性。

| 在旧规则下，战绩最差的球队有25%的概率获得状元签，前三顺位的概率接近64%，摆烂的回报可谓相当稳定且可观。

| 但近年来，NBA联盟正在不断收紧反摆烂政策。2026年出台的反摆烂新规更是被称为“史上最严”：战绩倒数前三的球队获得状元签的概率统一降至仅5.4%（低于中游乐透队）。并且新规还明确同一支球队不能连续两年获得状元签、不能连续三年进入选秀前五顺位。同时，联盟还有权对“非竞争性阵容”即恶意摆烂进行罚款，最高可达千万美元级别，严重者甚至可能被没收未来选秀权。这一系列的组合拳，将于2027年正式落地。届时，刻意输球、连续摆烂的性价比将被彻底摧毁。2025-26赛季 爵士、步行者因摆烂被NBA罚款图源：温网社媒未来，一支球队如果要通过摆烂来重建，不仅需要高顺位的选秀权，更需要有优秀的球探、独到的选秀眼光、科学的培养体系、成熟的发展规划以及合理的薪资管理。摆烂，将成为一门愈加高深的学问。综上所述，NBA正在变成一场关于资源配置的竞赛。球队总经理的重要性，已经丝毫不亚于场上的球星和场边的主帅。如果说选秀决定未来、巨星决定上限，那么球队总经理就是决定球队能否正常运转、往更好的方向发展的人。一次续约、交易或选秀，就可能会葬送球队的努力甚至未来。优秀的总经理，可以利用合同结构、薪资规划、选秀眼光和交易策略，在有限的资源条件下持续打造具有竞争力的阵容。在大合同满天飞的时代，在天赋与野心、金钱与规则的博弈中，从选秀、交易到薪资管理，联盟的运行逻辑正在发生变化。而这些变化，将在未来持续影响NBA的竞争格局。