A | 就在不久前，密西西比河两条重要航道一度中断，超过2000艘驳船因此滞留。根据美国国家气象局的数据，孟菲斯河段的水位降到了—10.79英尺，为1954年有记录以来的最低水平，并且还将继续下降。 中信证券：市场博弈复杂性还在提升，要控制心理预期 科技股近期调整不能简单归因于美国长债利率高企，背后应是AI相关股票的远期定价问题。
作为贯通美国南北交通大动脉，密西西比河不仅承载着美国60%的粮食运输，还承担着石油、化肥等重要商品运输，对全球贸易至关重要。有三个关键叙事变量可以关注：第一，商业化的速率和空间是否跟得上市场预期；第二，算力优势是不是带来份额和定价权优势；第三，当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。其中，当前共识性担忧是商业化的速率和空间，最大的潜在变量是“防蒸馏”是否在未来会重新拉大模型差距。
B | 至于宏观因素，美国财政部宣布回购长债的影响十分有限，不过短期内美元走弱和加息预期的走弱都有利于全球市场K型分化的收敛。
此时正值美国农作物运输的关键时刻，往年这个时候南下驳船运送着玉米与大豆等农产品，北上驳船则装载着农民所需的肥料，驳船运输格外繁忙。然而，造成美国长端利率持续上行的因素并没有发生根本性变化，未来一段时间可能还会出现持续扰动。然而今年夏天以来，美国西部遭遇了严重干旱，密西西比河流经地区降水量大幅减少，导致河流水位显著下降，严重影响了美国农产品和肥料的运输，甚至连当地居民的饮水安全也受到威胁。
C | 在这些外部扰动影响下，A股短期内的资金结构决定了市场博弈的复杂性还在提升，这种震荡市阶段要控制心理预期，避免过多的宏大叙事。史诗级干旱侵袭，内河航运受阻继欧洲遭遇百年一遇的干旱之后，美国也正在面临一场史诗级干旱。
D | 根据美国地质调查局追踪的数据，自今年7月以来，美国西部处于严重干旱级别以上的地区已经达到55%，这是警告级别最高的旱灾状态。密苏里州处于严重干旱状况的面积在过去两周内翻了一番，目前已达全州面积的30%。 招商证券：美债长端压力仍存，关注A股结构性机会 近期海外风险主要来自美债长端利率上行，期限溢价抬升背后反映了长债需求减弱、AI企业发债挤出和美国财政风险，美国财政部扩大长债回购能够缓解短期流动性压力，但难以扭转中长期矛盾，美债利率仍有高位波动甚至进一步冲高的可能。
美国中西部干旱持续，土地龟裂根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）发布的数据，美国中西部地区的严重干旱令密西西比河水位降至创纪录的低点，流域内40多条支流水位出现下降。水位过低导致内陆航运受阻，多艘船只被迫滞留。 国内政策则明显加快落地，财政金融协同促内需进一步扩围，“六张网”由总体部署进入专项规划和重大项目推进阶段，房地产政策继续沿公积金改革和一线城市需求端松绑加码。7月经济数据显示总量修复仍偏弱，新旧动能分化进一步扩大，高技术制造、AI算力和高端装备维持较高景气。
E | 短期A股波动可能加大，配置上继续沿科技创新、制造出海、低估值政策发力三条线索均衡布局，重点关注电子、机械设备、电力设备、有色金属、煤炭等方向。
多个河段正在或等待疏浚。
密西西比河中游河段一块巨型岩石几乎全部露出水面，居民纷纷步行至河中央观赏。 中信建投：海外风险可控，科技等待出清 A股两融与ETF资金此消彼长，出清未完但波动收敛，前期抄底资金的回本卖压或制约反弹斜率。
河道惊现1896年沉没商船残骸。
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更糟糕的是，干旱状况仍在不断恶化，专家预计，未来一周密西西比河下游和俄亥俄河流域没有明显的降雨，水位预计将进一步下降。10年期美债在4.7%高位波动，隐含通胀与AI债务融资抬升长端利率的双重因素；美国财政部加大国债回购，显示出政策不愿金融条件硬紧缩伤及AI与整体经济，利率对权益的压制相对可控。相关预测显示，密西西比河可能在冬季来临之前达到创纪录的低水位。策略层面修复行情下有底上有顶，政策托底意愿明确，但增量资金尚未形成合力，存量博弈特征明显，指数向上突破需要更强的催化。此外，冬季的到来使得密西西比河上游部分河段将出现水流放缓和结冰的情况，对于下游水量的补充进一步造成阻碍。 配置层面兼顾景气与平衡，等待科技板块出清。行业重点关注：AI（上游材料设备、国产算力等）、创新药、有色、机械、新能源、红利等。拉尼娜是罪魁祸首今年以来，全球极端天气频发，密西西比河和莱茵河遭遇严重干涸，巴基斯坦和澳大利亚发生严重洪灾，而拉尼娜或是罪魁祸首。 国信证券：行业轮动扩散支撑市场底部，配置上均衡布局 回顾90年代美股互联网，美债利率上升导致科技阶段性承压，行情再次向上的契机是流动性紧缩预期放缓。A股高景气行业顶部通常呈现M顶，次高相距最高点约6个月、高度约八至九成，本轮次高形成需待海外流动性和交易拥挤边际缓解。 当前行业轮动扩散支撑市场底部，配置上均衡布局，成长或向AI应用扩散，同时重视红利、医药等内需。拉尼娜现象指赤道太平洋中部和东部洋面温度的大尺度降温，并伴有热带大气环流（即风、气压和降雨量）的变化。 银河证券：行情将以结构性轮动修复为主 当前地缘层面冲突、油价、美联储货币政策等外部不确定性尚未出清，仍是A股中期扰动源。由于拉尼娜事件会影响温度和降水模式，因此它会加剧世界不同地区的干旱和洪水。
世界气象组织预测，旷日持久的拉尼娜现象很可能至少持续到2022年年底，成为本世纪首个“三峰”拉尼娜现象，连续跨越北半球的三个冬季，同时也是南半球的三个夏季。干旱和极端天气给全球部分地区的全球贸易带来压力，造成能源和粮食价格上涨，进一步加剧了通货膨胀。内部重点观察政策信号，新型基建方向发力预期抬升。扰乱美国供应链 全球贸易承压疫情爆发后，美国中断的供应链一直在努力恢复中，而如今重要通道的关闭导致本已陷入困境的供应链继续恶化。由于吃水深度减少，密西西比河每艘驳船比在正常条件下的运载量减少了约24%-30%；航道更加狭窄使得每次只能有不超过25艘驳船通过，往常可通过30-40艘。8月21日国务院常务会议部署新一代通信网建设，“六张网”建设从顶层规划转向政策信号的进一步落地。近期一线城市陆续下调购房门槛、优化公积金使用政策，稳增长信号释放。 短期指数层面仍受海外波动、筹码结构扰动而出现震荡反复，板块之间的博弈与再平衡持续。但外部冲击更多体现为阶段性扰动，国内政策信号与产业主线逻辑并未动摇。驳船运输量的下降导致了运输成本急剧上涨。放眼三季度后半程，行情将以结构性轮动修复为主，建议围绕政策主线、景气验证方向把握结构性机会。美国国家粮食和饲料协会首席执行官 Mike Seyfert 表示，由于运输容量有限，驳船费用达到了创纪录的水平。
兴业证券：9月将是科技重要的决胜窗口 近期全球科技股的波动，一方面是海外超长债快速上行的扰动，另一方面是Anthropic最新ARR不及预期带来的扰动。考虑到成本因素，美国国内的运输方式中航运价格最低，且没有太多可替代选项，导致零售商没有可用仓库，农民将农产品堆积在地面上。
G | 但相关担忧有望于9月中下旬开始陆续缓解，届时将是科技板块重要的决胜窗口。零售商将大大小小的物品都搬到53英尺的拖车里，作为仓库的替代选择。
H | 中长期来看，即使财政扩张、AI发债挤占等中长期慢变量难以快速缓和，推动全球利率中枢上移，但景气和产业趋势依然是主导本轮AI行情的核心矛盾。农民在地上堆满了大豆和其他农产品，无法在一段时间内将粮食运出或导致粮食腐烂。美债利率中枢上行对于权益资产的影响，更多在于分母端的估值。历史经验看，当处于一段由大的产业趋势引领的行情时，如果分子端足够强劲，仍然能够一定程度上对冲无风险利率上行的冲击，带领股价顶着分母端压力的逆风实现上涨。 优质硬科技资产仍有望是后续引领市场修复的核心动力。
当前正值美国粮食收割季节，低水位直接影响了美国大豆、玉米的出口，可能加剧全球粮食价格的波动。内部，继续重视引领本轮修复、当前性价比仍高的光模块、PCB、光纤光缆等北美算力链。
I | 此外，关注其他尚未被充分定价的景气线索：有色、AI上游设备、创新药、新能源（电池储能、电网），以及资源品中超跌的AI上游材料（玻纤、小金属）等。 国金证券：实物资产的资产储备功能将愈发受到重视 过去一年中，AI产业的发展与科技巨头的融资曾是海外缓解债务可持续性压力的答案，即AI企业通过债务扩张换来未来更高的经济增长速度。但当前债务/TOKEN总值的比值重新回升指向这一路径开始失效，反而可能强化海外低储蓄与高负债的矛盾，科技公司天量的债务扩张从答案变成了问题的一部分。 我们过去讨论的2024年以来发达国家债务扩张不可持续的问题开始重新显现，实物资产的资产储备功能将愈发受到重视，如果紧缩预期逆转，非美实物需求的修复也值得期待。具体配置建议上，我们推荐：第一，“回流美国”故事正在放缓，有色金属（黄金、铜、铝）、能源（煤炭、石油、油运）迎来顺风；第二，红利风格受益于绝对收益者的切换，高股息+低波动+稳定现金流的红利资产仍是绝对收益资金的核心回流方向；第三，南方国家故事与中国制造的共振正在孕育，关注工程机械、电网设备、炼化等方向。 光大证券：市场或将反弹，财报季或将是下半年最好的配置窗口 市场当前的核心担忧在于海外AI capex可持续性，但2020年以来至少两轮类似辩论最终均由下一期业绩数据终结，每次辩论都会伴随板块10%—20%的回调，随后行情在数月内完成修复。当前国内外科技盈利均保持高增长，同时整体盈利增速也在PPI的带动下持续回升，全A非金融半年报盈利增速有望达15%左右。叠加政策层面的系统性支持以及A股对海外冲击敏感性持续下降，8月半年报密集披露期有望成为市场从估值消化切换至盈利驱动的拐点，财报季或将是下半年最好的配置窗口。 配置上建议围绕三条业绩主线展开。首先是科技硬件（半导体/AI算力/存储），这是本轮业绩改善最强的方向；其次为涨价链（有色/化工/煤炭），直接受益于PPI回升，业绩兑现确定性高；最后主线为出口制造（储能/电力设备/汽车），受益于全球制造业补库与供应链优势。此外，非银金融、医药/CRO（创新药出海）、军工（订单拐点）等方向半年报景气度同样值得关注，整体呈现多条业绩主线并行的格局。
J | 中银证券：美债问题显化或加剧短期交易难度 上周下跌本质是外部定价锚收紧与AI最乐观叙事被修正，叠加前期反弹浮盈厚、存量博弈结构脆弱后的集中释放，属结构性冲击与风险偏好回摆，后续仍要看长端美债能否稳住以及海外大模型商业化数据能否重新给出斜率尚可的证据，在此之前更现实的是波动消化与风格再平衡，而非产业逻辑一夜间证伪。 虽然本周A股硬科技的盈利质量和景气在半年报实际数据中有望进一步兑现，但投资者的关切点或将落到更远期的收入预期以及半年报里披露的订单信息。若下周美债收益率继续冲高且伴随美元走强以及美股科技板块下跌，A股端也许顺势降低高估值成长的拥挤暴露，控制组合久期度，增加其他副线景气配置做对冲。
K | 中期仍更应锚定国内盈利修复与产业景气主线，把美债波动当作节奏与仓位管理工具，而非A股趋势定价的唯一锚。面对短期不确定性建议多元化副线配置，优先增速最快的有色和逻辑覆写的医药。
L | 浙商证券：中线反弹尚未结束 展望后市，尽管市场在连续反弹之后短暂步入调整，但从时间－结构关系上来讲，我们依旧认为中线反弹尚未结束，目前只是在“进二退一”的“退一”过程中，整理后依然还有继续反弹的可能性，因此整体上无需对市场过分悲观。 配置方面，基于“市场步入退一过程，修整过后有望上攻”的判断，我们建议：择时方面，建议中线仓位继续持有、等待中线反弹逐步到位，短线仓位可以在指数“进二退一”的“退一”时逢低参与，但不宜在“退一”调整时自乱阵脚。行业方面，前期推荐的创新药近期涨幅较大，可以逢低捡漏但不能随意追高；证券、恒生科技近期逐步完成“退一”过程，可以逢低参与，同期传媒、计算机、中字头也可以采取类似思路；此外，近期地产政策频出，相关标的可以适度加以关注。
（文章来源：券商中国）。
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Published on:19:21:43
